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Por qué las tasas de interés cero llegaron para quedarse

  • noviembre 13, 2020
  • by Martin Elias Londoño

Sería un error interpretar la decisión del Banco de la Reserva de la semana pasada de recortar su tasa de efectivo al 0,10% como una respuesta de emergencia a la crisis de COVID.

La implicación sería que una vez que se controle la pandemia, la economía volverá a algo parecido a lo «normal» anterior a la crisis. y las tasas de interés ultrabajas terminarán.

En realidad, en esto como en muchas otras cosas, la pandemia simplemente ha acelerado los desarrollos que han estado en marcha durante mucho tiempo.

Uno es el declive a largo plazo en la tasa de interés «neutral».

La tasa neutral se define normalmente como la tasa de interés real (ajustada por inflación) que no es expansiva, empuja hacia arriba la inflación, no r contractivo, empujando hacia arriba el desempleo.

Más importante aún, la tasa neutral debería ser aquella que iguale la oferta total de ahorros con la demanda total de esos ahorros por parte de empresas y hogares que desean ponerlos a trabajar en la construcción de edificios y equipos (capital

'Neutral' es menor de lo que era

Como observó el Secretario del Tesoro Stephen Kennedy en el discurso posterior al presupuesto de este año, la tasa de interés neutral ha estado cayendo durante 40 años.

Las estimaciones del Banco de la Reserva sugieren cayó de alrededor del 3% en las décadas de 1980 y 1990 a alrededor de menos del 1% en 2016.

Estimaciones basadas en modelos de la tasa real neutral.
Rachael McCririck y Daniel Rees, Reserve Bank Bulletin de septiembre de 2017

Habrá caído más desde entonces y más drásticamente desde que comenzó la pandemia, volviéndose negativa.

Una forma de averiguar cuál cree el Banco de la Reserva que es ahora la tasa neutral real es observar dónde está ahora la tasa de efectivo nominal (cerca de cero) y lo que el banco dice que la inflación tendrá que subir antes de permitir que la tasa de efectivo suba (2%).

Esto sugiere que el banco cree que la tasa de efectivo neutral real (ajustada a la inflación) es menos 2%.

Otra forma de manejarlo es mirar las tasas reales a largo plazo, una de las más largas es el rendimiento de un bono del Tesoro de EE. UU. Indexado a la inflación a 30 años.

Vencimiento constante, naranja = recesión. Junta de la Reserva Federal de St. Louis

Al igual que la estimación del Banco de la Reserva de la tasa neutral para Australia, esta estimación para los EE. UU. Cayó a alrededor del 1% en 2016.

Luego cayó aún más, cayendo hasta cerca de cero a principios de este año, antes de volverse negativo con el inicio de la pandemia.

Incluso Alphabet, la empresa matriz de Google, está pidiendo préstamos por debajo de la meta de inflación. Uladzik Kryhin / Shutterstock

La mayoría de los demás países no venden bonos indexados a la inflación con vencimientos tan largos. Pero los bonos no indexados a 50 y 100 años emitidos por varios países de la OCDE están dando tasas de interés por debajo del 2%, la tasa de inflación objetivo para la mayoría de los bancos centrales.

Incluso corporaciones privadas altamente calificadas como Alphabet ( la empresa matriz de Google) están refinanciando su deuda con bonos a largo plazo que pagan menos del 2%.

¿Demasiado ahorro?

Gran parte de la discusión sobre la disminución de las tasas de interés se ha centrado en la idea de un «exceso de ahorro», con un enfoque particular en China, que tenía tasas de ahorro muy altas a principios de este siglo.

Pero la tasa de ahorro de China alcanzó su punto máximo hace algunos años y se está dirigiendo hacia abajo. Las tasas de ahorro en otros países también han estado cayendo.

Demasiada poca inversión

El problema real es la falta de demanda de esos fondos ahorrados.

Las ganancias corporativas han crecido fuertemente, pero en lugar de reinvertirse, han a menudo se devuelve a los accionistas, ya sea mediante dividendos o recompras de acciones.

Las empresas parecen creer que no necesitan tantos fondos.

La explicación más simple es que las empresas dominantes en una economía de la información no necesitan mucho capital en forma de edificios y equipos para mantener su posición.

El valor de mercado de una empresa típica de fabricación o basada en recursos suele ser aproximadamente el mismo que el valor en libros del capital invertido en la empresa. En la jerga de los mercados financieros, la relación precio-libro es cercana a 1.

Por el contrario, las empresas líderes en la economía de la información, como Alphabet y Facebook, tienen relaciones precio-libro de cinco o seis. Microsoft y Apple, con ganancias derivadas del control de sistemas operativos que solo requieren actualizaciones graduales, tienen índices de libro de precios de 15 y 21.

La inversión pública no ha venido al rescate lo suficiente, incluso cuando ha sido barato pedir prestado .

Ha estado fuertemente restringido por décadas de ideas impulsadas por políticas descritas de diversas maneras como neoliberalismo, racionalismo económico y liberalismo de mercado.

El economista del Banco de Inglaterra Lukasz Rachel y el exsecretario del Tesoro de Estados Unidos Larry Summers argumentan que en ausencia de la programas públicos a gran escala que hemos tenido, la tasa de interés neutral sería incluso más baja.

No hay señales de un resurgimiento

Cuando hay una mayor oferta de algo (ahorros) que una demanda (por inversión) el precio de la misma (la tasa de interés) no aumentará.

Después de que salgamos de la pandemia, tendremos que ajustarnos a un mundo donde las tasas de interés (al menos ajustadas por inflación) estén permanentemente en o por debajo cero. [19659005] Como Dorothy le dice a Toto en El mago de Oz (que algunos creen que es una alegoría de la política monetaria) «ya no estamos en Kansas».

Imágenes utilizadas por cortesía de Pexels / fauxels


Este artículo se volvió a publicar de The Conversation bajo una licencia Creative Commons. Lea el artículo original.

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